国内锌产业
一、期锌盘面回顾
追踪2009年以来有色品种可知，锌价增速高于铝但弱于铜，2010年1月触及峰值后，成为调整拐点，此后锌的回调速度要快于铜铝。尤其是进入5月份以来，期锌跌速加快，截止6月初，锌价已经回调至约2009年初的130%。
表1. 国内铜铝锌期价变化比率（以2009年初期价为基准100%） 2009年初以来峰值 目前价位 自最大涨幅回调比率 沪铜 250.1% 203.16% 31.3% 沪锌 204.6% 130.82% 70.5% 沪铝 152.38% 117.53% 66.5% 二、基本面是导致价格下跌的根本原因 “海浪退去，才知道谁在裸泳！”
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随着有色金属金融属性的逐步淡化，期价也在逐步回归各自的基本面。 根据国际铅锌研究小组的统计数据，期锌表现疲弱根本在于基本面的疲弱。2009年全球锌表观需求量下降了60多万吨，而矿山和冶炼厂各自才减产22万吨和37万吨，市场供应过剩43.3万吨。而2010年前3个月延续的过剩态势，集中表现为显性库存的持续增加，库存消费天数水平已创历史记录。
今年前5个月，锌价水平令大部分矿山和冶炼厂盈利，因此生产者均满负荷生产，从一季度上市公司的公告情况看，今年以来所有生产者的产量均比去年同期增长10%以上，多数增产30%以上，因而市场过剩量继续增大，这点从交易所显性库存增加可知。
今年以来，LME锌及上海锌显性库存急剧增加，至6月4日分别达617350及295454吨，较09年底增加32.3%及72.1%，尤其进入5月份以来增速加快。应该是隐性库存的显性化——一方面，期价的持续低迷并小幅走弱，令企业卖保增加；另一方面，价格走低也令加工企业按需采购，缩减了社会库存容量。
但不能一味的悲观，不同于2008年金融危机爆发后的行情，那时需求的衰减是导致供需失衡的根本原因，而目前在需求持续好转情况下，供应增速大大超过需求增速是造成目前失衡的根本原因！
这一点从国内创记录的镀锌板产量数据，以及美国、欧洲现货市场锌溢价可知。2010年以来，铝现货市场溢价早就回升，铜溢价也已回升，而从5月份开始锌锭溢价才开始回升，基本金属溢价普遍回升反映了美国欧洲实体市场需求确实在缓慢好转。但是目前欧洲主权债务危机问题的炒作，加上美国的就业数据意外下滑，都表明了经济复苏前景不能一味的乐观，而具体到期锌价格判断，还是应基于产业再平衡的角度去考虑。
国内市场更不用多说，2009年所有刺激对生产供应的刺激相对于消费需求来说显持续时间更长、力度更大——在09年二季度开始，随着国家15.9万吨战略收储、4万亿投资计划，以及超常规的信贷投放力度，汽车、地产生产均获得迅速发展；而后从第三季度末开始的经济数据复苏令投资需求增长预期以及规避通胀预期，再令锌价上冲，也进一步刺激了国内锌产业的迅速恢复和发展，表现为旧有产能的恢复及新增产能的建设，盲目扩建再次出现，必然引发不平衡态势，如下图。
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中国在2009年1季度末开始，精炼锌国内供应量增速远超镀锌板产量增速！ 中国镀锌板产销趋于平衡，但量级已经达到历史峰值，增长空间不大。 中国的镀锌板社会库存在2010年急剧增加，2月份以来产销失衡状况缓解，但所积压的库存始终没有消化。
此外，主要的锌下游消费产业，即地产和汽车均遭遇拐点，过快的国内产能增长速度加之下游消费需求增速趋缓，令供过于求态势越发明显，在冶炼企业有足额利润空间的情况下，价格走低是必然的结果。
国内经济发展主要的推动产业，汽车及房地产均面临拐点。 三、未来走势分析
下半年，利多及利空因素将共生，锌价震荡，但阶段性的波动方向，将受到各个因素间强弱关系转化影响，但最主要的是受到锌产业链调整情况的影响。
1. 国内锌产业链调整情况： （1） 冶炼成本
精炼锌成本主要由两块组成，一是精矿，二是加工成本。
表2. 国内锌精矿报价（元/金属吨）
产地/牌号 交易地 规格 4月30日价格 5月28日价格 6月8日价格 (元/金属吨） (元/金属吨） (元/金属吨） 辽宁 丹东 50% 11350-11850 9550-9860 7710-8020 陕西 西安 51% 11200-11700 9280-9700 7440-7860 甘肃 陇南 55% 11130-11760 9130-9760 7290-7920 云南 昆明 45% 10880-11400 20-9480 7080-70 云南 昆明 55% 11300-11780 9300-9780 7460-7940 湖南 株洲 45-50% 11030-11430 9030-9450 7190-7610 广西 河池 50% 11240-11700 9240-9700 7760-8220 精矿开采成本包括采矿、选矿、原矿运输、企业管理费用分摊等。采矿成本根据不同开拓方式（平硐、竖井）、不同采矿方法、排水量大小等而有所不同。选矿成本受矿石含泥程度、矿物粒度、药剂消耗量、尾矿输送距离等因素影响。计算每金属吨锌矿采选成本时，根据采矿贫化率和选矿回收率以及原矿品味不同，成本也有所不同。国内锌矿采选企业中，原矿综合品位小于等于5%的占53%，
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5%-10%的占39%，大于10%的占8%。一般来讲大于10%的大型锌矿的精矿成本约为2000-2500元/吨，随着品位的降低锌精矿的成本也随之上升。综合来看，国内大部分矿山的锌精矿的成本约为3500-4000元/吨，由上可知目前报价矿山企业仍有盈利空间，惜售多因低于心理价位。
而加工成本由以下方面大致推算：按国内行业准入标准平均约为95%的回收率来计算，1吨锌消耗精矿应该在1.05吨左右。由于我国锌冶炼以湿法为主，其冶炼能力占75%，而火法炼锌中的ISP鼓风炉占7.7%，竖罐占14%，其他3%。但各种冶炼方法的成本构成相差不大，主要由能耗、工资、维修材料、消耗材料、折旧、生产费用等几部分组成。以传统湿法炼锌为例，每吨锌辅料的用量，包括硫酸、锰矿粉、锌粉、石灰石、电以及人工等，再加上市场价格计算可以得到大约的生产成本。首先，常用浸出剂稀硫酸，冶炼厂硫酸可以自给。在焙烧环节回收的硫酸部分自用，剩余销售。按当下价格计算，1吨硫酸生产成本在410元左右，1吨锌消耗硫酸在250—330公斤之间，这部分是100元左右。每吨锌耗锌粉视杂质情况约55—65公斤，由于锌粉完成置换作用后，平均约60%能以锌锭形态进入产品，其余进入锌渣，因此可以变通地计算，这部分看似高达1260元以上的成本可以降低到锌粉用量40%左右（锌粉加工费），约合500元左右。而最为主要的能耗放方面，一般锌电解直流电耗约2800 度，1吨锌完全交流电耗约为3700 度。国内锌冶炼企业电价在0.4—0.5元之间，暂不考虑少数有自备电厂的企业，电力成本的综合能耗约为1500—1850元。其余还有阴极板、阳极板、锰矿粉、触媒等等多种原料，因价值低用量少，1吨锌消耗总价很少不超过300元。由于国内锌冶炼厂多数处于经济欠发达地区，1吨锌人工成本不高，大约在300元。另外，有的企业还要承担运输费用，运输费用在每金属吨400－1000元不等。
表3. 国内锌冶炼企业边际成本（元/吨）
区间下沿 区间上沿
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矿成本(含回收率95%） 8000 8500 硫酸 100 100 锌耗锌粉 500 500 能耗 1500 1850 锌辅料 300 300 运输 400 1000 加工成本（含毛利10%） 2800 3750 合计矿，加工成本： 10800 12250 如表3所示，可以核算出目前锌冶炼企业边际成本（即单位产量所产生的单位成本，不含折旧、正常利润等）约11000-12500左右，虽然企业现有矿库存可能是高价时所点，则边际成本只高不低，但这里所推算的边际成本可作为核算锌价铁底的参考依据。
目前的锌价已进入成本考虑区，如持续下跌则冶炼厂开工率将下降，而国内矿山在锌价跌到15000元时已开始惜售，在锌价格跌破14000元/吨后，减去目前加工费，矿价已经不能接受，停止销售。同时冶炼厂也表示，国产矿供应有中断问题，而进口矿也有类似情况，5月底进口加工费还在130-140美元/吨，目前已为110美元/吨左右，且贸易商多不愿供货。
北方地区冶炼厂，如白银有色金属公司、葫芦岛锌厂、赤峰红烨和内蒙兴安已经开始调整生产；但南方冶炼厂中至今还没有减产的，一方面是因为南方冶炼厂多，去年以来有相当一些一直开工不足；另一方面，南方地区原料供应状况好于北方；再者，有些冶炼厂在去年年底已经检修过。
表4. 国内锌冶炼企业开工率
企业规模 企业数量 调研总产闲置产产能利用开工率较
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能 能 率 4月相比 万吨／年 万吨／年 20万吨/年以上 5 183 0 88.5% ↓ 10-20万吨/年 16 220 5 83.2% ↓ 2-10万吨/年 19 94.5 3 69.3% ↓ 总计 40 497.5 8 82.6% ↓ 根据SMM对国内40家重点锌冶炼企业进行的生产调研，5月底，以上企业总产量达到33.9万吨，总开工率为从4月的85.6%下降了3个百分点，至82.6%。从分项数据看，大、中、小型不同规模的锌冶炼企业都出现了3%左右幅度减少，其中降幅最大的是产能10-20万吨/年（包含10、20万吨/年）的中型规模锌冶炼企业，5月的开工率为83.2%，较上月降低3.4%。国内大型冶炼企业（年产能大于20万吨）的大型冶炼企业开工率为88.5%，这已经是从4月以来连续出现降低了。
但锌冶炼整体开工率仍保持82.6%的高水平，虽然有37.5%的被访冶炼企业表示原料紧张，但由于上述的成本核算利润空间的存在（即尚未触及冶炼企业的边际成本），冶炼产业再平衡过程未有效开始。
2. 宏观形势仍不稳定：
如前所述，2009年第三季度以来的国内外大宗商品上涨，相当程度上预支了世界经济形式复苏的前景，但随着欧元区主权债务危机愈演愈烈，并开始从债券市场向金融市场传递，其对欧洲实体经济影响预期不确定；而美国非农就业数据的意外利空，尤其是私营部门的就业数据下降，也表明了三极的另一方美国复苏前景不宜过分乐观；最后，中国对于房地产调整，目前已引起较大市场波动，即使未来能摆脱困境，此后国家很可能会继续深入经济结构性调整，如“两高一资”产品出口等，势必对刚刚恢复的出口业务和库存高压下的国内金属市场以打击，前景难料。
此外，美元未来走势是一个较大的不确定因素。随着国际投机资金围剿欧元，目前已经美指已不断创高，未来走势不确定也增加了金属的波动。
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因此不同于09年的利多预期，目前经济形式的不确定性令期锌更紧密的贴近于产业的基本供需情况，因此产业再平衡过程是锌价走强的最夯实基础。
3.下半年锌价走势判断
第一、由于国内锌产业再平衡过程尚未开始，距离企业边际成本仍有较大空间，虽然部分矿山因价格低于心理价位而惜售，但加工费的压缩以及心理价位下降空间的存在，料想原料不会是决定性因素。
第二、因为产业链再平衡的过程将决定未来锌价走势的波动和节奏，目前情况看，尚不能称为企稳！
第三、未来铜的走势将决定锌价波动节奏，因为不同于锌铝，国内、外铜产业链供需基本平衡，其与宏观经济走势相关性较高，目前沪铜跌已破重要支撑位50000-52000一线（既为年初回调低点，又为06-08年历史波动区间下沿），未来技术性回抽测试如不能有效突破，支撑转阻力，那么整体形式预估的转空，将加速国内锌产业调整的进程，即锌价将急促探底；反之若铜价有效突破该测试带，那么沪锌将呈现低位弱势盘整形态，会舒缓产业再平衡的剧烈性，但调整的势能不会改变，只是节奏和烈度有所不同。
大胆推算，这个调整周期在2个季度左右，三季度是国内多发期，欧洲主权债务危机加之国内的阵痛，很难有利多行情；而从四季度开始，锌价将企稳并可能反弹，但反弹能否成为反转，前提是产业再平衡是否完成，这点可通过追踪锌上中下游产业数据及重要经济先行指标加以判断。
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