报喜鸟002154研究报告
2011年6月 研究员：陈燕 一、公司基本情况
本公司于2001年5月30日经浙江省企业上市工作领导小组《关于同意发起设立浙江报喜鸟服饰股份有限公司的批复》（浙上市[2001]32号文）批准，由报喜鸟集团有限公司作为主要发起人，联合吴志泽先生、吴真生先生、陈章银先生、吴文忠先生和叶庆来先生五位自然人共同发起设立。2001年6月20日，本公司在浙江省工商行政管理局登记注册，领取企
业法人营业执照，注册号为3300001007945，注册资本为6000万元。 公司主营业务及2010年的营业收入占比如下： 【2010年度概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐ ｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜ ｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜ ├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤ ｜上衣(产品) ｜ 38387.63｜ 20969.77｜ 54.63｜ 30.52｜ ｜西裤(产品) ｜ 29035.63｜ 15307.22｜ 52.72｜ 23.09｜ ｜衬衫(产品) ｜ 11828.46｜ 32.27｜ 54.38｜ 9.40｜ ｜T恤(产品) ｜ 6693.91｜ 3604.53｜ 53.85｜ 5.32｜ ｜夹克衫(产品) ｜ 6170.38｜ 4115.28｜ 66.69｜ 4.91｜ ｜羊毛衫(产品) ｜ 55.96｜ 3731.72｜ 63.29｜ 4.69｜ ｜皮衣(产品) ｜ 9095.66｜ 5627.48｜ 61.87｜ 7.23｜ ｜领带(产品) ｜ 921.88｜ 683.96｜ 74.19｜ 0.73｜ ｜其他(产品) ｜ 66.77｜ 3635.45｜ 40.54｜ 7.13｜ ｜加工费(产品) ｜ 2108.55｜ 566.56｜ 26.87｜ 1.68｜ ├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤ ｜国内(地区) ｜ 113841.60｜ -｜ -｜ 90.51｜ ｜国外(地区) ｜ 5263.22｜ -｜ -｜ 4.18｜ ├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤ ｜服装纺织业(行业) ｜ 119104.82｜ 674.23｜ 54.30｜ 94.70｜ └────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
1、 2011年1季度前十名无限售条件流通股股东
截至日期:2011-03-31 十大流通股东情况 股东总户数:7612
──────────────┬─────┬─────┬────┬───── 股东名称 ｜持股数(万 ｜占流通股比｜股东性质｜增减情况( ｜ 股)｜ (%)｜ ｜ 万股) ──────────────┼─────┼─────┼────┼───── 报喜鸟集团有限公司 ｜ 10702.35｜ 45.46 A股｜公司 ｜ 未变 中国工商银行－广发策略优选混｜ 946.41｜ 4.02 A股｜基金 ｜ 未变 合型证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜ 吴真生 ｜ 767.52｜ 3.26 A股｜个人 ｜ 新进 吴志泽 ｜ 722.20｜ 3.07 A股｜个人 ｜ 150.00 陈章银 ｜ 458.｜ 1.95 A股｜个人 ｜ 新进
报喜鸟002154研究报告
2011年6月 研究员：陈燕 中国工商银行－南方绩优成长股｜ 453.30｜ 1.93 A股｜基金 ｜ 63.00 票型证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜ 上海浦东发展银行－长信金利趋｜ 385.94｜ 1. A股｜基金 ｜ -9.00 势股票型证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜ 中国工商银行－南方避险增值基｜ 317.02｜ 1.35 A股｜基金 ｜ 新进 金 ｜ ｜ ｜ ｜ 中国工商银行－南方稳健成长证｜ 308.43｜ 1.31 A股｜基金 ｜ -9.60 券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜ 中国工商银行－南方稳健成长贰｜ 294.18｜ 1.25 A股｜基金 ｜ 新进 号证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜ ──────────────┴─────┴─────┴────┴─────
2、 行业地位及分析
公司为国内知名的中高端商务男装品牌，以精细化管理著称。公司旗下拥有3大品牌。报喜鸟品牌定位中高端男装，拥有系列，占公司净利润比重超过70%。圣捷罗品牌08年刚成立，定位年轻男士，价格偏低，成长较快。宝鸟品牌定位职业服团购定制
二、公司主营业务发展分析 1、门店扩张中圣捷罗加速，拟增发加快营销网络建设截止2010 年底,公司拥有856 个门店，净增68 家（其中报喜鸟净增50 家达715家，圣捷罗净增58 家达141 家，两者总面积达11.8 万平）。
2、宝鸟公司10 年上半年随市场回暖订单量超预期，业绩回升明显；下半年由于职业服团购业务接单放缓，原辅料、人工成本上升，销售费用增长较快，且全年接单均价未能恢复到金融危机之前，造成10 年销售收入增14.70%，而净利润减31.03%。公司大力引入外籍量体师，组建高端量体服务团队，量体业务高速发展。研发方面加大投入，成功推广“新风尚”西服。推广《报喜鸟终端营运手册》，终端管理精细化。
报喜鸟品牌的系列化稳步推进，女装正式上市，皮具推出店建设，内衣、运动系列的团队正在组建。多品牌战略继续实施，投资比路特进入中低端运动服饰领域；投资融苑准备代理国际品牌等。
3、公司今明两年将加快外生增长的步伐，实现增长模式由以毛利率驱动为主向规模和毛利率双轮驱动转变。强调大店，同时实施代理商“巨人计划”（一人多店），渠道模式向地代转变。同时，将继续推进报喜鸟品牌的系列化和多品牌战略，培育和投资新品牌，锻造新盈利增长点。以上举措有利于公司实现二次创业和业务再造。
三、财务和估值数据摘要 【利润构成与盈利能力】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标(单位) ｜2011-03-31｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜主营业务收入(万元)｜ 35052.04｜ 125775.34｜ 109185.05｜ 93794.18｜ ｜主营业务利润(万元)｜ -｜ -｜ -｜ -｜
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2011年6月 研究员：陈燕 ｜经营费用(万元) ｜ 23.58｜ 20782.94｜ 19275.43｜ 1.22｜ ｜管理费用(万元) ｜ 5497.87｜ 139.72｜ 13011.29｜ 10671.62｜ ｜财务费用(万元) ｜ 10.43｜ -4.38｜ 636.69｜ 762.93｜ ｜三项费用增长率(%) ｜ 53.03｜ 11.10｜ 16.22｜ 157.51｜ ｜营业利润(万元) ｜ 4761.60｜ 28266.42｜ 21136.55｜ 16716.02｜ ｜投资收益(万元) ｜ -｜ -｜ -｜ -｜ ｜补贴收入(万元) ｜ -｜ -｜ -｜ -｜ ｜营业外收支净额(万 ｜ 126.96｜ 1098.65｜ 971.67｜ -126.44｜ ｜元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜利润总额(万元) ｜ 4888.56｜ 29365.08｜ 22108.22｜ 165.58｜ ｜所得税(万元) ｜ 1398.98｜ 5102.54｜ 3609.82｜ 4283.48｜ ｜净利润(万元) ｜ 3612.78｜ 24286.00｜ 18498.40｜ 12290.50｜ ｜销售毛利率(%) ｜ 58.54｜ 54.19｜ 51.13｜ 48.69｜ ｜主营业务利润率(%) ｜ 13.58｜ 22.47｜ 19.35｜ -｜ ｜净资产收益率(%) ｜ 1.91｜ 13.13｜ 11.59｜ 18.54｜ └─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
四、投资亮点
1.西服市场回暖，公司进入加速发展期
近来西服再次登上时尚舞台，西服时尚化成为潮流。在此背景下，公司2011年3月份以来终端零售实现高增长，而终端零售作为先行指标，必然会影响到下一季订货；与此同时，公司计划加快渠道开设步伐，预计报喜鸟品牌2011年终端渠道增速在15%以上，S ANGELO终端渠道增速在70%以上。
为应对成本上涨压力，预计2011年秋冬季零售均价提高26%，相对于约15%的成本提高，秋冬季毛利率有望维持甚至超过春夏季水平。在此背景下，考虑到订货会及终端零售增速，我们推测2011年公司全年净利润增速有望超过40%。
2.独特的竞争优势为加速发展奠定基础
零售价不打折策略。高效库存管理体系是公司零售价不打折的基础，而库存管理体系受先进信息系统支撑，先进信息系统受扁平渠道支撑。公司的渠道是完全点对点扁平化的，由此也使得公司的信息系统业内领先；除此以外，公司有60-70人的货品配送员，负责管理加盟商的库存。先进信息系统使得快速补单占比可以做到20%。 高档正装定位与二流商圈开大店结合，比较低的租售比保证了加盟商具有15%-20%的销售净利润率。
高客户粘性。公司40%收入来自VIP客户， 20%是婚庆需求，即每年60%是确定消费。 精细化管理。中国是个非常大的市场，必须实行差异化策略。公司在产品及市场差异化策略方面做得较好，比如产品按照不同地区进行版本的分类，按照市场成熟度、产销率对终端渠道进行分类等等。
五、投资风险
1、终端需求波动风险；
报喜鸟002154研究报告
2011年6月 研究员：陈燕 2、宝鸟团购业务增长存在不确定性；
3、原材料价格继续上涨带来成本控制难度加大
4、多品牌多系列扩张加快考验公司经营管理、费用控制能力 申明
本研究报告内容参考下列资料
1、 银河证券-报喜鸟-002154-西服市场回暖,公司业绩增长加速-110630
2、 申银万国-报喜鸟-002154-男装领军品牌，向规模和毛利率双轮驱动迈进，买入评级
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