我国上市公司中小投资者保护分析

我国上市公司中小投资者保护分析　陈桂梅（辽宁金融职业学院）　摘要：近年来，中小投资者利益保护作为热点问题～直备受国内外学者　地扩大或缩小经济业务的数量。具体表现为虚增或虚减资产收入，少　的关注。在我国证券市场十几年的发展历程中，公众投资者一直是我国证券　转或多转成本，少摊或多摊费用，少报或多报损失，财务信息失实。　市场资金供给的主要群体，然而从我国证券市场现实情况来看，侵害中小投　证券市场信息不对称的表现主要有：一是上市公司与投资者之　资者利益，尤其是广大公众投资者利益的现象却大量发生。为什么上市公司　间。上市公司的相关信息，如经营、财务、发展前景等基本面因素是投　违规经营损害中小股东利益的事件屡见不鲜呢？事实上，这反映了Ｅ市公司　资者决策最主要的决定因素。上市公司较投资者具有信息优势，这种　治理的不完善，没有形成有效的中小投资者保护机制。因此如何健全中小投　信息不对称是证券市场信息不对称的最主要方面，并且对证券市场　资者利益保障机制，切实保护广大公众投资者利益，保证我国证券市场的可　持续发展是一个重要的理论和实践课题。　其他方面信息不对称产生很大的影响。二是中小投资者与大型投资　关键词：上市公司　中小投资者者之间。二级市场上股价和成交量的异常波动通常反映了市场操纵　或是内幕交易行为，能够影Ⅱ向市场价格的大型投资者往往拥有更为　０引言　随着资本市场的发展，以及大股东和公司管理层对中小股东“掠　完备的信息，信息披露制度的内容之一即是要求大型投资者公司其　利益保护　　夺”现象的普遍存在，中小投资者保护问题引起了人们的注意。对中　交易行为。３保护中小投资者利益的对策　小投资者保护的不同会直接影响到公司的外部融资能力，从而影响　３．１加强对控股股东的约束　依托于外部融资的公期成长，并影响提供公司融资的途径，最终　从实证分析表明，控股股东有动机也有能力利用各种隐蔽的手　影响到实体经济的发展，因而对中小投资者利益保护问题不容忽视。　段转移公司利润，侵占中小投资者利益，随着股权分置改革的完成，　１中小投资者保护的概念及界定　股独大”问题将逐步消逝甚至不复存在，非流通股东与流通股东　中小投资者是指在上市公司中没有控制权的，非内部人的，在证　大股东通过资金占用、违规担保等方式　券市场上购买，获取投资收益为目的并持有上市公司发行的股票或　之间的利益分置将逐步消除，基金的自然人、法人和债权人。中小投资者保护是指对中小投资者这　直接侵占中小股东利益的行为将得到有效遏止，但大股东对中小股　两类股东之间的利益冲突依然存在，只不过　样的弱势群体的保护，是指通过法律，行规，行业自律等手段保　东的强势地位没有改变，；中突的焦点会发生转移，因此，中国资本市　护中小投资者的利益所采取的措施，以确保投资者能通过证券市场　侵占的方式会发生改变，场运行规则必将随之发生深刻的变化，上市公司大股东的行为也将　公平的获取信息和投资机会。　随之发生改变，出现新的行为趋势。笔者认为，随着股权分置改革的　２上市公司中小投资者利益受侵占的根源分析　大股东将采取种种方　控股股东侵害中小股东权益的手段和方式多种多样，其基本原　完成，上市公司大股东的行为将出现以下趋势：因是：股权结构过度集中，大股东掌握控制权，公司治理结构不合理，　式巩固和加强对上市公司的控制权：由于不存在非流通股票，上市公　这是内因。从外部监管角度看，两法没有从制度设计上真正体现有限　司股票价格与大股东利益的关联度将大大增强，激发大股东对公司　公司的人合性特点，在“同股同权”前提下，法律赋予股东的平等权利　股价的关注度；随着法律法规的完善和违法违规成本的提高，大股东　与这种权利的实现有距离，没在真正做到保护弱势群体的利益。从投　利用关联交易侵占上市公司利益的手法将更加隐蔽，方式将更加多　应加强对控股股东的监管，规范他们的　资者角度看，不能主动得到真实，及时，全面的上市公司的信息，以致　样。针对上述问题，笔者认为，行为，以控制市场风险，保护投资者特别是中小投资者的合法权益。　于中小投资者的利益屡次被侵害。　３－２对关联文易进行重点监管　２．１股权结构过度集中，大股东掌握控制权　“一①通过完善事后责任追究机制来强化董事对关联交易的事　我们以２００５－２００９连续五年的数据分析得到我国的股数权集　中度高达６０％左右，第一控股股东占接近４０％。我国上市公司前五　前审查义务。对关联交易进行事前审查，是董事的一项重要义　让董事真正勤勉尽责地履　位大股东的股权集中度水平也很高，几个主要指标都高于西方发达　务。必须通过完善事后责任追究机制，国家的水平。前五位大股东持股比例之和在５Ｏ％～８０％之间最为密　行关联交易事前审查义务，发表客观公正的意见。②强化中介机　集，平均为５８．９７％，比美国高出５Ｏ％，比日本高出２５％以上，比德　构在关联交易中尽职调查的义务和事后责任的追究。实践表明，不公　应通过法律法规明确　国高出１７％左右。同时有数据表明，上市公司中有４３％前五位股东　平的关联交易总是披着貌似公平的外衣。因此，实力分布极不均衡，首位大股东占绝对优势的公司占公司总数的　中介机构出具虚假报告或者“教唆”行为的法律后果，并以此为依据，　６２％。股权高度集中，控制权市场基本不存在，人为的市场分割和政　强化中介机构在关联交易中尽职调查的义务和事后责任的追究。③　股东大会决议撤销、无效的诉　府作为大多数上市公司的股东使控股股东的利益几乎不会受到其他　研究与发展事后法律救济机制。包括：股东的监督和约束。控股股东肆无忌惮地掠夺小股东而很少受到法　讼机制；股东的派生诉讼制度：关联交易公允性的司法性审查制度；　律的惩罚，导致控股股东掠夺小股东的事件频频发生。　反对股东的股份收买请求权制度：人格的否认等。　３．３加重处罚，提高执法力度　２．２立法初成体系，执法乏善可陈　我国中小投资者法律保护执法方面的不足。与立法层面的不断　中小投资者是弱势群体，上市公司的信息又不对称，他们很难保　进步相比，我国对投资者保护的执法方面乏善可陈。最主要的问题　护自己的利益不受侵占，因此法律必须加大对中小投资者的保护力　是，在追究损害中小投资者利益的民事责任及刑事责任方面长期缺　度。为了发挥等管理部门的作用，加大执法力度，确保上市公　位。２００６年以来，随着《公司法》、《证券法》的重新修订，以及《刑六》　司依法、合规运营，以保证中小投资者的权益，防止大股东侵占上市　的颁布实施，在立法层面取得了较大的进展，但在执法层面乏善可　公司利益的事件发生。根据法律，发布虚假信息对股民造成损失的应　陈。　予以赔偿，但现实情况是，等到在执法过程中发现问题时，违法者往　２．３信息披露不真实，上市公司信息不对称　往已人去楼空，股民的权益得不到保障。按照证券法规定，发布虚假　披露的信息不真实。上市公司披露的财务会计信息失真，财务会　信息、非法交易、恶意交易等行为都是违法的，但中国的处罚力度并　计信息不是公司财务及经营情况的真实体现。财务会计信息失真的　不够，如果对违法者处于严厉的惩罚，必要时给予判刑，那么效果就　表现主要有：其一，文字叙述失真，即有意歪曲经济业务的内容，把不　会很不一样了。对于违法者只是经济的惩罚，大股东并不是很在意，　合理、不合法、虚假的业务或收支通过各种途径变通为合理、合法、真　但如果给予适当的刑罚，同时进入个人信誉档案，那么他在以后的职　实的业务或收支，或做出虚假的陈述：其二，数字不实，即经济业务内　场上就很难立足，这样的的处罚也许会更有效。因此加重处罚，提高　容本身是合法的，但在作会计处理时，经济业务的数据不真实，有意　执法力度，采用行之有效的处罚手段对保护中小投资者这样的弱势　完善农村社会保障制度体系问题研究　韩雪　（浙江金融职业学院　摘要：由于我国城乡二元经济结构的原因，在城镇社会保障制度得到大　地方病、传染病在很大的范围内重新出现和蔓延。这些问题严重困扰　力发展的同时，却在一定程度上忽略了农村社会保障制度的建立，尤其是农　着农民生活，并进一步影响了农村的经济发展和社会发展。　民工、失地农民的社会保障存在着较多的问题。本文针对农村以及农民工和　１．３农民工获得的社会保障十分有限　失地农民的社会保障现状和问题进行分析，指出了完善我国农村社会保障制　度体系的对策建议。　农民工养老、失业、医疗、工伤、女职工生育保险的参保率分别只有　１我国农村社会保障的总体现状　３３．７％、１０．３％、２１　６％、３１．８％和５．５％。而农民工的企业补充保险、　直以来，我国在农村基本上实行以家庭为主的、家庭与集体相　职工互助合作保险、商业保险的参保率就更低，分别只有２．９％、　结合的保障制度，虽然也实行了一些社会保障措施，如社会救　３．１％和５．６％。据人力资源和社会保障部一份最新调研显示，“五大　济、救灾、实行“五保户”制度等ｉ但是无论是保障水平上还是保障内　社会保险”中，己有相当数量的农民工参加了工伤保险，但农民工参　容上都无法与城镇职工相提并论，同时社会保险并未在农村实施，占　加养老保险的总体参保率仅为１　５％左右，医疗保险的平均参保率为　我国多数的农村人口基本上被排斥在社会保障体系之外。总的来说，　１０％左右，此外，绝大多数农民工未参加失业保险，而女性农民工也　我国农村社会保障的现状是覆盖面窄、保障水平低、保障方式陈旧、　基本未参加生育保险。除社会保险外，农民工的社会福利方面的问　发展缓馒和不平衡。　题，最突出地表现在住房和子女的教育福利等方面：社会救助方面，　１．１农村社会养老保险进展缓慢，覆盖率低　现行城镇社会救助体系只覆盖城镇户籍人口，诸如最低生活保障的　１　９９１年初，我国开始农村社会养老保险试点工作，制定了《农村　社会救助等社会保障权益，农民工根本享受不到。　社会养老保险基本方案》，至１９９５年，有３Ｏ个省、自治区、直辖市的　１．４失地农民失地同时失去保障　１４００多个县开展了这项工作，全国参加社会养老保险的农村人口接　为了支持城市扩张和经济建设的需要，农民放弃原有农业耕地，　一关键词：农民社会保障农民工失地农民　近年来，大量的农民工为各地城市的经济建设和发展做出了重　要贡献，但农民工的社会保障状况却不容乐观。到２００３年底，中国　近５０００万人，积累基金３２亿元。但由于多种原因的制约，１９９８年　从而成为失地农民，但在补偿和安置过程中却并未对这部分农民的　全国农村养老保险参保人数下降，基金运行出现困难，农村社会养老　未来保障提供妥善的安排。国土资源部提供的数字表明，目前群众反　保险处于停顿状态。此后，农村社会养老保险有所恢复，但进展不大，　映征地纠纷、违法占地等问题的占信访接待部门受理总量的７３％，　截至２００４年年底，全国有３１个省（区、市）的１８７０个县开展了农村　其中４０％的上访人诉说的是征地纠纷问题，其中又有８７％反映的　社会养老保险工作，５４００多万农民参加了农村社会养老保险，仅占　是征地补偿安置问题。按国家规定的价格征用，以市场供求价格出让　应参保人数的１１％。　的交易方式，使得农民得到的土地补偿收入与土地出让收益相差悬　１＿２农村新型合作医疗制度保障不足　殊，没有正确估量农民放弃土地使用权的经济价值，致使农民获得的　在１９９１年，和再次提出要“稳步推行合作医疗　补偿难以维持正常的生活开支，在失去土地保障的同时也未能获得　保障制度”，但新型农村合作医疗并未成为农村居民医疗保障的主干　实际的城镇社会保障。　项目。另据卫生部资料显示，截止到２００６年３月底，新型农村合作　２我国农村社会保障制度存在的主要问题　医疗试点的县（市、区）１３６９个，全覆盖农业人口４亿７千万人，占全　２．１农村与农民社会保障法规、制度缺失　国农业人口的５３　４４％；参加合作医疗的人口３亿７千万人，占全国　目前，我国仅有一部《农村五保供养工作条例》对农村五保对象　农业人口的４２．２５％。虽然近年来新型农村合作医疗的覆盖比率有　有较明确的规定，再无一部对保障对象有明确规定的条文。法律制度　所提高，但是仍处于一个相对较低的水平。“因病致贫”是农村贫困户　的欠缺给农村社会保障建设带来一系列问题：保障对象不明确、保障　产生的重要原因之一。据有关部门调查，农村贫困户中有３０％是因　资金来源不稳定、保障标准不一致、保障管理存在随意性和盲目性。　病致贫户，更为严重的是这种缺乏基本医疗保险的状况也导致某些　２＿２户籍制度充当社会福利保障分配工具　（上接第９１页）　群体意义重大。　业在信息时代生存、发展的基石。ＥＲＰ系统是一个在全公司范围内　３．４规定诚信义务，建立诚信档案　应用的、高度集成的系统。数据在各业务系统之间高度共享，所有源　与成熟资本市场的体系相比，即使在２００６年修订两法后，我国　数据只需在某一个系统中输入一次，保证了数据的一致性。采用了计　法律体系没有明确引入控股股东的诚信义务。本文建议在法律体系　算机最新的主流技术和体系结构：Ｂ／Ｓ、ＩＮＴＥＲＮＥＴ体系结构，ＷＩＮ—　中积极引入适用控股股东诚信义务，建立控股股东信誉档案来保护　Ｄ０ＷＳ界面。在能通信的地方都可以方便地接入到系统中来。因此　中小投资者。如果大股东利用控制权对中小投资者利益进行非法侵　如果企业把ＥＲＰ系统接入ＷＥＢ网，投资者可以通过互连网查询到　占，一旦查出就记入该股东的信誉档案，如果股东诚信出现问题，那　上市公司的详细信息。中小投资者有了获取信息的主动性，对于信息　么以后他在职场中会受到终身的影响。他所在的上市公司，投资者不　的及时性，真实性，全面性等有了很好的改善，能最大可能的减少中　再信任，公司的融资就会出现问题；银行因为他的信誉问题，不会再　小投资者和控股股东的信息不对称问题，改善了他们长期以来信息　　给他贷款或者即使贷款，利率也会相当的高；因为他的信誉问题，同　获得的被动地位。参考文献：　行和他进行业务来往时也会避而求其它。本文认为如果有这么严重　［１】罗本德，张宗益“公司治理效率与投资者保护：一个理论分析框架”，　的后果，哪一个控股股东也会三思而后行，这比侵占投资者利益的股　《管理工程学报》２００６年第４期．　东只给几万元的罚款效果要好的多。　［２】李维安，程新生等．中国上市公司治理评价与指数分析．管理世界，　３．５完善信息披露机制，改善上市公司信息的获取方法　２００７（５）　直以来，中小投资者只能通过上市公司的财务报表获取信息，　【３】程新生，王斐斐等．控制权转移、股权分置改革与自愿性信息披露中　中小投资者对信息的获取是比较被动，且上市公司提供信息的质量　国治理网２００８（１１）　是大打折扣的。如果我们改变信息的获取方法，通过ＷＥＢ网络进入　【４］段丽红，张世伟：《中小股东利益保护问题的探讨》，期刊一核心期刊　企业ＥＲＰ系统，那么投资者就可以方便的获取上市公司真实、全面、　２００８年第Ｏ３期　及时的信息。ＥＲＰ系统集中信息技术与先进的管理思想于一身，反　ｆ５】薛有志，周杰．公司治理与多元化战略互动关系研究——一个多视角　２００８（１　１）　映时代对企业合理调配资源，最大化地创造社会财富的要求，成为企　的分析模型．一