关于新三板转板通道的影响分析

梁涵书

摘　要:截至２０１７年２月１３日ꎬ在新三板市场中ꎬ挂牌公司合计１０５４４家ꎬ涉及１８个行业ꎮ随着挂牌企业的数量也与日俱增ꎬ新三板市场与Ａ股的关系、市场如何建设、新三板日后将如何发展等问题又重新摆在人们面前ꎮ本文重点采用文献法、定量与定性分析法研究了新三板转板通道给市场与企业、监管机构等市场主体产生的影响ꎮ本文主要分为五个部分:第一ꎬ简要概括本文的引言ꎬ并介绍新三板专版通道的研究背景和研究意义ꎻ第二ꎬ说明目前新三板市场存在的困境ꎻ第三ꎬ说明新三板转板通道出现的机遇ꎻ第四ꎬ列举新三板转板通道主要面对的挑战和困难ꎻ第五ꎬ为新三板转板通道的建立和健全提出一些自己的建议ꎮ经过分析ꎬ我们应当进一步完善新三板本身的制度ꎬ建立健全相应的转板标准ꎬ合理发展转板企业ꎬ并放大券商在转板过程中的作用ꎬ还要加强有关部门的监管ꎬ以此保证新三板及其转板制度的有效合理发展ꎮ

关键词:新三板ꎻ影响ꎻ转板通道ꎻ机遇ꎻ挑战

中图分类号:Ｆ８３２.５１＋Ｄ９２２.２８７　　　　　　文献标识码:Ａ　　　　　　文章编号:１００８－４４２８(２０１９)７４－００９２－０４

一、新三板的现状与困境

２０１６年１０月ꎬ«２０１６新三板市场发展报告»(以下简称(一)新三板市场的现状

２.新三板流动性问题

市商制度ꎬ使新三板的一级市场如此火热ꎮ２０１５年上半年ꎬ交易量呈现出增长趋势ꎬ到了３月突破１.５亿股ꎮ但到了７０.０６８％ꎮ到２０１６年１月６日ꎬ已有２８９５家新三板上市企业的交易为零ꎮ而有成交金额但成交价格在１元以下的新三板公司也高达２９家ꎮ例如ꎬ像埃蒙迪这样的公司ꎬ在２０１５年至１２月２８日的１０个月内ꎬ公司的股份只有在１２月２４日、

３.新三板融资效率较低

２月１１日起在全国股转系统挂牌公开转让ꎬ但在自挂牌日起２５日有过两笔成交价格为０.０１元的交易ꎮ

月骤然下滑ꎬ７月ꎬ新三板成交额占总市值平均比率仅为

２０１４年８月２５日ꎬ全国中小企业股份转让系统实施做

«报告»)在以“创新成长􀅰见证中国力量”为主题的新三板月增资发行股票与２０１５年同期相比上升２４.９％ꎬ共发行股份较上年同期上升２３.５％ꎬ总融资额上升２５.４％ꎬ平均单笔融资额比上年同期略有下降ꎮ虽然从规模、盈利等方面的绝对数字来看ꎬ新三板企业整体质量仍然和创业板企业有较大的差距ꎬ但是新三板企业的净资产收益率要稍微比创业板的高出近三成ꎮ因此就整体而言ꎬ新三板的发展潜力还是非常可观的ꎮ

表１　近三年新三板交易数据

年份２０１４２０１６１~９月２０１５

增资发行(次)２ꎬ５７２２ꎬ１２６３２２

发行股份(亿股)２３７.４３２０３.７６２６.０６

融资总额(亿元)１ꎬ２３２.３７９３９.５７１２７.７２

平均单笔融资总额

(万元)

３ꎬ９６６.４９４ꎬ７９１.４８４ꎬ１７８.３７

发展论坛发布ꎮ«报告»指出ꎬ新三板挂牌公司２０１６年１~９

从企业层面上看ꎬ第一ꎬ新三板挂牌企业相对于主板、二

板上市企业而言ꎬ融资的目的性较差ꎮ有些企业在融资前没有对投资项目的可行性进行研究ꎬ并且在募集的资金获得后ꎬ许多资金并不能按原先的安排投入ꎬ会有较大部分的资金被闲置ꎬ因此ꎬ在整体上对资金的使用效率不高ꎮ第二ꎬ国家经济下行的背景下ꎬ有一些新三板挂牌企业本身的主营业务就不具有非常好的成长性ꎬ长期经营生产能力不稳定ꎮ因此ꎬ挂牌企业基于风险性的考虑ꎬ也不愿将所获得的资金投入核心产品与服务的扩大再生产的过程当中ꎬ导致了募集资金的使用存在显著的和整体融资效率的低下ꎮ第三ꎬ部分挂牌企业进行融资的目的还有可能是为早期风险资金的投入提供推出的机会或者是直接为了偿还债务ꎬ更有甚者为了账面的美观或者是增加征信记录ꎬ甚至是为了捞一笔额外的收益ꎮ以这种为目的募集资金显然不能为企业的生产力提升产生作用ꎬ从而使得企业的融资效果非常差ꎮ

二、新三板转板绿色通道带来的机遇

(一)转板成功能为企业带来更加可观的融资受益

来源:２０１６新三板市场发展报告ꎮ

１.新三板企业整体估值较低

(二)新三板市场面临的困境

根据Ｗｉｎｄ咨询显示ꎬ截至２０１７年１月１９日ꎬ以２０１５年

年报净利润为基础ꎬ剔除当日无成交额的企业ꎬ新三板整体市盈率估值水平为２８倍ꎬ做市板块估值为２８倍ꎬ协议板块估值为２９倍ꎬ而创新层和基础层的估值分别为２５倍和３１倍ꎮ相比之下ꎬ截至２０１６年底ꎬ企业成长性较高的中小板、创业板市盈率在５０倍左右ꎮ因此ꎬ从整体而言ꎬ新三板中得到投资的机会就比二板市场中更少ꎬ因此估值也更低ꎮ

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１.主板为企业提供丰富的融资渠道、二板市场无疑比新三板市场具有更加强大的融资

ꎬ优化资本结构

功能ꎬ通过发行股票ꎬ上市公司将会获得一笔数目可观同时又不必偿还或支付利息的长期资金ꎮ不仅如此ꎬ在企业上市后ꎬ还可以选择使用配股、增发、发行可转换债券等多种多样的方式ꎬ不断地获得稳定的资金ꎮ与此同时ꎬ公司通过转板上市ꎬ还可以降低上市企业对通过银行进行贷款的依赖程度ꎬ更多的借助多层次的资本市场达到融资的要求ꎬ并使得企业资源配置进一步优化ꎮ股权资本的比例提升ꎬ也为企业带来更合理的资本结构ꎬ使其资产负债率降低ꎬ减少企业的负债ꎬ提高上市企业的偿债能力ꎮ

因此ꎬ新三板企业在转板成功后ꎬ将会获得较为可观的融资收益ꎮ截至２０１６年１２月ꎬ新三板市场中已有合纵科技、康斯特、双杰电气等１２家挂牌企业在退市后进一步登陆Ａ股创业板市场ꎬ并在登陆创业板市场后就获得了客观的募集资金额ꎮ

表２　近五年新三板转创业板企业新股首发募集资金情况

证券名称合纵科技

康斯特

双杰电气安控科技东土科技博晖创新

日期２０１５/６/２２０１５/４/１４２０１５/４/１５２０１４/１/１３２０１２/９/１１２０１２/５/１５资金来源

新股首发新股首发新股首发新股首发新股首发新股首发

实际募资金额

(万元)２４ꎬ４１５.０５１５ꎬ８６０.３６３６ꎬ９７５.４２１４ꎬ９０６.４５２３ꎬ６８８.２４３５ꎬ８５４.１５

募资费用(万元)

３ꎬ１７０.９５２ꎬ６２２.０４４ꎬ８５６.５８２ꎬ６９１.２４４ꎬ１１６.７６２ꎬ５４５.８５

货币募集金额

(万元)

２７ꎬ５８６.００１８ꎬ４８２.４０４１ꎬ８３２.００１７ꎬ５９７.６９２７ꎬ８０５.００３８ꎬ４００.００

数据来源最近一次成功退出新三板登陆:Ｃｈｏｉｃｅ数据ꎮ

Ａ股创业板的企业是中

旗股份ꎮ２０１６年１２月ꎬ其完成创业板了ＩＰＯ发行ꎬ首发募集

１８３５在此之前万股ꎬ２０１４ꎬ发行价为年１０２２.２９月ꎬ中旗股份登陆新三板市场元每股ꎬ拟募集资金为４.０９ꎻ２０１５亿元年

ꎮ２三板市场停牌月ꎬ其预披露ꎻ２０１６ＩＰＯ相关文件年８月ꎬ公司的首发募集计划得到通过ꎬ并于同月在受理后在新ꎻ

２０１６１２月年１１２.ꎬ中旗股份在月ꎬ公司向股转系统提出终止挂牌的申请ꎻ２０１６年新三板企业通过转板通道在创业板上市后有效促进转板企业其他资产的证券化

Ａ股创业板成功首发ꎬ申购陆续开展ꎮ

ꎬ可通过收购

上下游企业或者同行业企业的资产ꎬ在增强企业协同效应的同时ꎬ也可以通过将该资产纳入上市公司的经营板块ꎬ实现资产证券化ꎮ既可提升转板企业的资产流动性ꎬ也可为转板企业提供低成本的融资渠道ꎬ还可进一步减少风险较大的资产ꎮ作用

(二)转板通道的出现加强了对的公司积极性的引导

１.在中国证券市场上转板上市能提高企业价值ꎬ往往只有具备经营规模ꎬ树立品牌形象

、盈利水平

高、行业地位突出、经营规范的企业才能成为上市公司ꎬ并获得市场的认同ꎮ公司能够通过转板在创业板上市ꎬ也体现出了企业在市场中具有较好的成长潜力和发展前景ꎬ企业的管

金融观察◎　

理水平和经营模式也得到监管部门的认可ꎮ因此ꎬ能够帮助转板企业吸引更多投资者的目光ꎬ提升企业在机构投资者和分析师眼中的关注度ꎬ得到更多的相关调查分析ꎬ使得企业的市场价值得到进一步挖掘ꎬ帮助企业的价值进一步被投资者发现ꎬ促使股权价值的增加ꎬ为企业股东带来高额的溢价财富ꎮ与此同时ꎬ转板成功后可以解决公司在新三板股票的流动问题ꎬ又为公司资产的证券化提供一个交易平台ꎮ所以新三板公司会得到完善自身的动力ꎬ以符合新三板转板的要求ꎬ来寻求转板的机会２.ꎮ

企业想要通过转板在创业板上市促进挂牌企业规范治理ꎬ明细发展战略

ꎬ都需要创建现代企业

制度ꎬ完善公司的管理方式ꎬ明细各项产权关系ꎬ规范纳税行为ꎮ即使通过转板成功在创业板上市ꎬ上述几项内容仍然是企业所需要持续关注的发展目标ꎮ因此ꎬ转板通道的出现ꎬ促使新三板挂牌企业都朝着这个方向不断努力ꎬ能够使得新三板中的企业整体质量有一个提升３.ꎮ

新三板企业想要进一步通过转板上市从侧面提升提挂牌企业管理水平

ꎬ其必须要对其上

市后的股东负责ꎬ严格按照有关法律法规及上市公司监管要求进行规范的经营ꎮ因此ꎬ转板通道的出现也全面加强了新三板企业完善基础管理、公司治理和内部控制、提高企业管理水平的过程转板通道带来其他层次市场和新三板市场间的双

ꎮ向流动

(三)１.截至能缓解２０１７ＩＰＯ年４拥堵的现象

月２０日ꎬ中国受理首发企业６０７

家ꎬ其中ꎬ已过会３８家ꎬ未过会５６９家ꎮ未过会企业中正常待审企业５０９家ꎬ中止审查企业６０家ꎮＩＰＯ目前已经累积了几百家企业排队上市ꎬ数量巨大ꎬ显然短期内无法满足所有合格企业的上市要求ꎮ转板制度为优质企业通过转板进入二板或者主板市场提供了机会ꎬ扩大了新三板对优质企业的吸引力ꎮ部分等待进行ＩＰＯ企业可以先分流至新三板ꎬ再等待时机合适后再转入主板或二板市场２.ꎮ

在我国主板解决上市公司退市难的问题

、二板市场中ꎬ对经营有问题的企业采取暂

停交易和风险警示的办法ꎬ但是这些企业可以通过重组等方式重新回到市场继续交易ꎮ投资者对于企业重组存在较大的投机心理ꎬ对资本市场的有效定价造成了极大的影响ꎮ转板通道的出现能够有利于资本市场的稳定ꎬ使主板、二板市场中不合格的企业强制降板ꎬ减少恶意炒作的发生ꎬ规范市场秩序ꎬ维护市场稳定ꎮ被强制降板的企业仍能够在新三板市场中拥有融资和股份转让的资格ꎮ此举既能够缓解企业遇到的困难ꎬ也为风险投资者的资金提供了退出的机会ꎮ与此同时ꎬ新三板中较低的监管要求也可以避免不合格、违规的上市公司为了保持其上市进行报表重组和虚假重组的行为ꎮ由此转板机制更好规范了市场秩序ꎬ保证资本市场的健康发展ꎮ

三、新三板转板绿色通道带来的挑战(一)转板企业面临挑战

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１.正如本人在国海证券投资银行实习时所遇到的情况一

对中小高新企业的经营管理造成压力

样ꎬ大部分中小微企业在挂牌新三板之前基本上都还必须经理股份制改革ꎬ以解决企业产权中模糊不清、内控制度不完善、经营状况比较混乱的问题ꎮ在新三板挂牌的企业就成了准公众公司的一员ꎬ而若是想继续通过转板通道登陆主板、二板市场ꎬ则会成为完全的公众公司ꎮ这就意味着在转板之后ꎬ作为公众公司ꎬ就必须要遵循信息披露公开原则ꎬ如公开业务经营情况、资产负债表等ꎮ也就是说ꎬ其生产和经营必须要接受第三方机构的监督ꎬ因此企业的经营情况、盈利水平的变动情况都会被外界所关注ꎮ

２.由于先要进入新三板在新三板信息的公开使得转板企业受到影响

ꎬ就必须要开始公开披露企业的财

务报告、经营情况等企业信息ꎮ虽然中小高新企业在新三板市场中获得一定程度的融资ꎬ进一步的发展壮大ꎬ但是在通过转板通道进行上市的过程中ꎬ会因为长期在新三板的信息公开披露ꎬ而使得企业难以与主办券商进行协商调整ꎬ难以灵活地对过去的经营数据进行合理的包装ꎬ从而导致企业在进行转板审批时的成功率ꎮ

３.中小企业挂牌进入新三板需要主办券商给中小高新企业带来增加资金支出的压力

、律师和会计师

等协同进行辅导ꎬ因此ꎬ需要支付给这些机构一定的挂牌费用ꎮ不仅如此ꎬ在成功挂牌后还要每年向交易所和主板券商缴纳一定的费用ꎮ中小高新企业在挂牌阶段的费用大概在

１００金无疑会给企业带来更大的资金压力万上下ꎬ这些企业本来就缺少资金ꎬꎮ再加上这些支出的资虽然各地对在新三板挂牌的企业有一定的补贴ꎬ但是其不是一次性的资金ꎬ而是根据挂牌的进度逐步给付ꎬ企业需要先行垫付一部分挂牌费用ꎬ并且补贴资金量肯定是会随着挂牌公司的增多而不断减少ꎮ因此ꎬ挂牌到新三板企业再进行转板会给企业带来比较大的资金负担ꎮ

４.中小高新企业在新三板挂牌之后股东人数的变化对企业以后的转板形成障碍ꎬ通过定向增发、交易

股票等方式来获得资金ꎮ这样会导致企业的股东人数、组成产生变动ꎮ但这些投资者的资料在新三板市场中查找起来会比较难ꎬ不容易联系ꎮ但是企业若是准备通过转板进入主板市场ꎬ就必须要进行股东大会进行全体股东的表决签字ꎮ这些联系不上的新投资者会导致企业准备转板的计划被拖延ꎮ不仅如此ꎬ寻找这些新增股东的信息ꎬ企业难免也会要付出额外的成本ꎬ会给转板带来一定的麻烦ꎮ

１.(二优秀企业转板后新三板市场挂牌企业整体质量可能)新三板市场受到影响

下降

新三板转板绿色通道的出现ꎬ会使得优秀的企业会主动通过达到通道的要求和指标来获得能够转板的机会ꎮ因此ꎬ随着时间的推移ꎬ挂牌新三板的优秀企业会逐渐离开新三板市场进入主板、二板市场ꎮ而留在新三板市场中的只剩下不满足转板上市的企业ꎬ会让新三板市场中企业的整体质量下

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降ꎬ从而使得投资者的将投资目标转移至拥有较多企业的创业板中ꎬ导致新三板市场环境进一步恶化ꎬ融资、流通难现象进一步扩大ꎮ

２.新三板转板绿色通道一旦打开转板通道使得想要进入新三板的企业鱼龙混杂

ꎬ申请进入新三板的企业

数量必定会迎来新的一轮爆发ꎬ所以新三板市场扩容在所难免ꎮ虽然一开始新三板是为了富有创新能力和发展潜力的高新中小企业解决“融资难”的问题ꎬ但是扩容后进入新三板企业将会鱼龙混杂ꎬ会使得投资者对企业进入新三板市场的目的产生怀疑ꎬ其市场价值可能无法反映企业真实价值ꎬ投资者对新三板市场的评价将会下降ꎬ投资会带有更多的投机获利的目的ꎮ这样会给原本有很好发展潜力的中小型高新企业的持续经营带来一定的影响ꎬ也对企业转板之路不利ꎮ

四、对新三板转版绿色通道的建议１.(一新三板市场再分层)完善新三板制度

多元化资本市场结构不仅仅可以指不同层次之间的证

券市场ꎬ也可以指各个层次的资本市场的内部再进行划分ꎮ新三板企业如今早已突破玩家ꎬ各个企业的发展状况不同ꎬ应该将挂牌企业具体细分ꎬ有利于定位企业的发展潜力和成长需求ꎬ使得市场能够发挥优胜劣汰的作用ꎬ并且使得支持企业的能够更有针对性的展开ꎮ

从目前的情况来看ꎬ可以将新三板中的挂牌企业从分为初级、中级到高级三个层级ꎬ针对三个不同的层级适用不同的监管标准和管理方式ꎮ刚刚进入新三板市场、创立时间较短的企业纳入初级层次并辅以较多的辅导ꎮ建立时间较长、发展较稳定、进入市场有一定时间的企业纳入高级层次ꎬ可以适当减少监管的力度ꎬ并在各项标准达标后可以逐步开始申请通过转板绿色通道向创业板市场进行转板ꎮ市场内再分层可以有效地防止企业盲目转板ꎬ并且能够使尚未满足条件的企业降级或者是退出相应市场ꎮ

２.市场能够保持活力的一个关键因素是其中的企业能够

退市制度的确立

优胜劣汰ꎬ新三板不仅要能够通过绿色通道转板至主板市场ꎬ也应该能够完善相关的退市制度ꎬ既要能够给多层次资本市场之间的转板提供便利ꎬ也应该要保证市场企业的整体质量和水平ꎮ首先ꎬ应该根据不同分层的标准将企业进行分类ꎬ挂牌企业标准不合格的企业将被降至低一级市场交易甚至是推出新三板市场ꎮ由于挂牌的企业大都是中小高新企业ꎬ所以在可以承受的范围内适当地采取一些柔和性、阶段性的手段进行处理ꎬ给企业留下一定得改正空间ꎮ其次ꎬ也要完善与创业板之间的降板制度ꎮ一旦绿色通道一打开ꎬ在ＩＰＯ方式来曲线上市队伍中遥遥无期的企业可能会通过挂牌新三板再转板的ꎮ创业板和新三板之间的双向流动能给企业带来压力ꎬ虽然能够成功登陆创业板但也并不是铁板钉钉ꎬ还存在着有可能被降回新三板的可能ꎬ促使企业增强自身的创新能力ꎬ明晰长远的发展计划ꎮ

(二)建立相应的转板标准ꎬ合理发展转板企业

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１.挂牌企业自愿升板ꎬ问题企业强制降板

限于人员和精力有限ꎬ仅仅能通过企业提供的申报材料、报表数据来对企业进行评判ꎬ难免会有错漏或者不符实之处ꎮ尤其是又额外设立转板绿色通道的情况下ꎬ仅仅靠监管机构来进行审核是不足以完成所有的工作ꎮ所以可以考虑给转板企业的主板券商给予一定的权利ꎬ让其进一步加强持续督导义务的同时ꎬ赋予其审核转板企业是否符合转板通道所设立条件的权利ꎮ监管机构只需要通过监督主办券商的核查工作ꎬ再通过企业送审的财务指标、发展计划、资本规模等相关条件直接进行判断ꎬ就可以了解企业是否符合转板的条件ꎮ这样不仅可以减轻监管机构的负担ꎬ也可以使得对于企业的审核更加地贴近企业的真实情况ꎬ可以有效地提升监管的效率ꎮ除此之外ꎬ应当将持续督导的时间扩大至转板完成后ꎬ这样会让企业能够尽快地适应新市场的特点和变化ꎬ为企业立足新的市场层次打下基础ꎮ参考文献:

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２０１５ꎬ８(５９８):１９６－１９８.２０１５－０８－１８.作者简介:

梁涵书ꎬ男ꎬ广西大学ꎮ

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各个层次的资本市场ꎬ作为我国多层次资本市场体系的

重要组成部分ꎬ都应该一起进步发展ꎬ而不应该一味地把优秀的企业集中在优秀的市场里ꎮ虽然新三板企业有许多主板、二板市场中退下来或者未能上市的问题企业ꎬ但也为主板、二板储备了一定的优质企业ꎮ在未来的转板绿色通道当中ꎬ应该做好自愿升板、强制降板的工作ꎮ自愿升板针对的是在新三板挂牌的企业中ꎬ经营状况良好、发展潜力深厚、管理水平较高的需要扩大融资规模的企业ꎬ在达到转板的标准后可以通过申请升板来满足企业进一步发展的需求ꎮ

２.合理控制转板数量和转板时机

对于进入新三板挂牌的企业而言ꎬ能够转板进入主板、

二板市场的吸引是毋庸置疑的ꎮ所以新三板市场的转板数量必须有效地控制起来ꎬ要既能保证自身市场企业的整体质量不下降ꎬ又要保证能够给企业足够的吸引力ꎮ转板的量必须要取决于新三板市场扩容的速度ꎬ并且必须要一直小于扩容的速度ꎮ如果一开始就放开主动转板的ꎬ那么企业会纷纷转入高层次的资本市场以获得更多的融资ꎮ这不紧会使得新三板市场本身的质量收到削弱ꎬ还增强了其他层次资金市场的吸引力ꎬ最终使得自身的竞争力不断下降ꎮ所以在市场发展的初期必须要协调好转板的制度配合ꎬ让主动升板和被动降板相协调ꎬ用转板通道来刺激新三板挂牌企业质量的增长ꎬ减小市场因为企业转板而引起的虚弱和不稳定ꎮ

(三)放大主办券商在转板过程中的作用

各个企业的经营能力、财务状况大不相同ꎬ且监管机构(上接第９１页)参考文献:

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梁翠云ꎬ女ꎬ广西玉林ꎬ广西大学在读硕士研究生ꎬ研究方向:风险管理与资本市场ꎮ

[１４]ＦｕＦ.Ｉｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃｒｉｓｋａｎｄｔｈｅｃｒｏｓｓ－ｓｅｃｔｉｏｎｏｆｅｘｐｅｃｔｅｄ

关分析[Ｊ].中国地质大学学报(社会科学版)ꎬ２００４(４):

影响:来自沪深股市的经验证据[Ｊ].系统管理学报ꎬ２０１１ꎬ２０

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