论全球化背景下国际金融危机的应对

现代商贸工业　Ｎｏ．２，２００９　Ｍｏｄｅｒｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｔｒａｄｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　２００９年第２期　论全球化背景下国际金融危机的应对　岳　虹　（华东师范大学国际关系与地区发展研究院，上海２０００６２）　摘要：由于经济全球化程度的不断加深和全球金融体系的长期失衡，这场源自美国的金融风暴，波及范围之广、冲击　力度之强、连锁效应之快都是前所未有的，它对世界各国经济发展和人民生活带来严重影响。可以预见，危机的演变以及　各国的应对将对全球金融、经济乃至于政治格局产生深远影响。目前美国的金融风暴与十年前的亚洲金融危机是否存在　某种相同之处呢？通过这两次危机的比较分析，探讨全球化形势下金融危机的应对与未来发展前景。　关键词：金融危机；失衡；金融衍生品；监管机制；多极化制衡　中图分类号：Ｆ８３　文献标识码：Ａ　文章编号：１６７２—３１９８（２００９）０２—００１ｌ一０３　１　１９９８年东南亚金融危机与当前金融危机爆发原　危机中走出。　因之比较　１．１．２　经济发展过热，经济结构与运行方式的不合理是内　１．１相近之处　在原因　１．１．１　本质都是经济失衡的表现　东南亚国家从２Ｏ世纪７Ｏ年代开始相继起飞，经济增长　危机的爆发本质上都是由失衡产生的，每次危机的解　较快。但高速增长积累起一些严重的结构问题。这些国家　决都是对失衡的一次纠正。失衡的本质就是发展的不平　迫切地推动经济增长，忽略了资源配置的合理性，投资和生　衡，发展不平衡是世界经济的运行常态和基本规律之一。　产大量过剩，普遍高估房地产供给、制造业的产能；同时，这　不同时期的失衡有着不同的表现，当不平衡积累到十分严　些国家一味追求经济增长速度，过分依靠借外债来维护经　重的程度时，就会以危机的形式释放出来。因此近２Ｏ多年　济增长。但因为经济发展的不顺利，到２Ｏ世纪９Ｏ年代中　来，全球失衡就与金融危机如影随形。　．　期，有些国家已不具备还债能力。在东南亚国家，房地产吹　东南亚金融危机的原因之一是对国际收支短期平　起的泡沫换来的只是银行贷款的坏账和呆账；至于韩国，由　于大企业从银行获得资金过于容易，造成一旦企业状况不　衡与长期平衡的关系处理不当。在长期国际收支平衡缺乏　坚实基础的情况下，就试图开放资本项目来实现短期国际　佳，不良资产立即膨胀的状况。不良资产的大量存在，又反　过来影响了投资者的信心，形成恶性循环，从而引发金融危　收支的平衡与国内经济的均衡，这样做是很容易导致外国　机。　投机资本侵入的。国际投机资本对于一国的汇率往往具有　美国经济长期以来一直有高负债、低储蓄的特征，居民　助涨或助跌的作用。而这正是投机资本大量进入的国家极　大手大脚地借债消费，国家也鼓励大规模借贷和超前消费。　易发生货币或金融危机的原因。　加上全球化的趋势，使美国可以吸取全球其它地区的储蓄，　当前金融危机实质反映了在全球化时代背景下，由于　并消费高出自身产出的物品。近年来，个人消费支出占美　贸易分］：和金融分工不断深化引起的全球经济金融结构失　国ＧＤＰ的比重达到了７Ｏ　的历史新高。美国自１９９２年开　衡。危机的爆发就是对全球分工体系中的贸易分工和金融　始，经常账户余额已持续１５年呈逆差状态，２００１—２００６年　分工严重失衡的一次总调整　间经常账户逆差的平均增长速度高达１７．３６　。从２００１年　在全球化浪潮中，分工将世界上的主要经济体成　末到２００７年底的６年中，美国个人积累的债务更是达到过　三类国家：以美国、欧盟和日本为代表的资本和消费型国　去４Ｏ年的总和。美国和社会近年来一直是在债台高　家，以中国和印度为代表的生产型国家，以中东、俄罗斯、巴　筑的危险状态下运行的。　西、澳大利亚为代表的资源型国家。这样，美国、亚洲新兴　１．１．３　不当，银行不良住房贷款的全面爆发促使危机　国家、石油国家就成为全球经济失衡的三极，后两类国家靠　产生　输出廉价商品、劳务和资源，创造了大量的“商品美元”和　过分依赖外资是东南亚经济中的弊病。泰国银行从外　“石油美元”，形成了“美元一石油美元一商品美元”的三角　国银行借来“短期贷款”，然后借给国内房地产商“长期贷　关系，使全球供需和分工体系维系在“脆弱的均衡”上。于　款”。该国还于１９９２年取消了对资本市场的管制，使短期　是在全球化时代背景下，由于贸易分工和金融分工不断深　资金的流动畅通无阻，为外国炒家炒作泰铢提供了条件。　化，出现了全球经济金融结构的失衡。只有有效缓和乃至　如此，当外资纷纷撤离时，构成了对东南亚国家货币的强大　改善全球经济失衡的痛苦局面，全球经济金融才能真正从　压力。此外，由于一些银行擅自放松向房地产业贷款的标　作者简介：岳虹，华东师范大学国际关系与地区发展研究院危机管理研究中心２００６级硕士研究生，研究方向为危机管理。　一１１—　现代商贸　业　Ｍｏｄｅｒｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｔｒａｄｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　准，致使大量资金变成呆账。这就增加了东南、　金融体系　的不稳定，最终导致一些金融机构濒ｌ临破产，一场严重的银　行危机和货币危机随之爆发。危机首先发生在泰国，迅速　蔓延到其他东　经济体。　２００９年第２期　管投资银行；而负责投资银行的监管方美国证券交易委员　会，也只是在２００４年经过艰难谈判后才获得监管权的　由　于缺乏监管，金融领域的“创新”泛滥。　金融评级机制的严重失误。评级机构在工作上出现了　美国的不当为　前的危机埋下了伏笔。美同　严重失误，因为它们认为这　结构性的债务产品与企业债　的房利美和房地美虽是私人持股的企业，但却享有隐　券类似。实质上，不同的债务抵押证券具有不同的风险测　性担保的，因而其发行的债券　美国同债有同样的评　级。从上世纪末期开始，在货币宽松、资产证券化和金　评，应该加以区分地进行评级。结果，对债务工具的错误评　级导致了错误的定价，很多问题债券、问题银行能够长期被　融衍生产品创新速度加快的情况下，“两房”的隐性担保规　评估为“优等”。　模迅速膨胀，其直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款　作抵押的证券由１９９０年的７４００亿美元爆炸式地增长到　一由于国际金融体系是以美国为主导的，而美国又无视　些国家多次提出的加强监管的建议，因此，整个国际层面　２００７年底的４．９万亿美元。在迅速发展业务的过程中，　“两房”忽视了资产质量，这就成为次贷危机爆发的潜在诱　因。　此外，从２００１年１月至２００３年６月，为阻止美国经济　下滑和刺激经济恢复增长，美联储连续１３次降息，将联邦　基金利率从６．５　降至仅为１　的历史最低水平，并将这一　超低利率水平维持了１年的时间。这种货币的扩张和低利　率的环境降低了借贷成本，刺激了房地产业的膨胀，促使美　国民众蜂拥进入房地产领域。对未来房价持续上升的乐观　预期，又使银行下方百计向信用度极低的借款者推销住房　贷款。所有的人都把希望寄托在了房价只涨不跌的预期　上。但之后随着２００４年以来美联储的连续１７次提息，使利　率由１　提高至５．２５　，住房市场持续降温，借款人很难将　自己的房屋卖ｆｌｊ，即使能卖｝ｆｆ，房屋的价值也可能下跌到不　足以偿还剩余贷款的程度。高利率使美国住房市场泡沫破　裂，冲击贷款市场的资金链甚至导致其断裂，进而发生多米　诺骨牌效应，波及整个金融市场，并最终导致次贷危机全面　爆发。　１．１．４房地产泡沫膨胀是首要表现　东南＿亚各周在过去十几年的经济高速增长期间房地产　价格暴涨，吸引银行向房地产大量投资。据统计。泰国金融　机构实际贷给房地产业的资金约占其贷款总额的５Ｏ　，马　来西亚占２９　，印度尼西亚占２ｏ　，菲律宾占ｌｌ　。房地　产业泡沫膨胀严重。　在２００１年至２００５年的５年中，美国自有住房者每年从　出售房屋、房屋净值贷款、抵押贷款再融资等套现活动中，　平均获益近１万亿美元。当经济开始周期性下滑时，货币　出现词整，利率提升，房价暴跌，泡沫也随之破灭，整个　链条便出现断裂，首先是低信用阶层的违约率大幅上升，从　而引发了次贷危机。　１．１．５　都是在世界经济全球化的背景下爆发并且迅速蔓　延的　经济全球化使世界各地的经济联系越来越密切，但也　使资本流动能力增强，带来对危机进行防范和治理的难度　加大、危机在世界范嗣内迅速蔓延等负面影响。　１．２美国金融危机的个性因素　（１）缺乏有效的金融监管机制，“金融创新”没有得到有　力约束。　在市场起主导作用的背景下，以负有维护美国经济整　体稳定重责的美联储为例，它只负责监督商业银行，无权监　一】２一　也缺乏有效的金融监管。　（２）美国的金融衍生品过多掩盖了巨大风险。　传统上，放贷银行应该把贷款记在自己的资产负债表　上，并相应地把信用风险留在银行内部。但是，美国的银行　却把数量众多的次级住房贷款转换成证券在市场上发售，　吸引符类投资机构购买，这样就把原本在资产负债表上反　映的贷款资产移除报表，并以此转移相关风险；而投资机构　再将其打包、分割、组合，变身成新的金融产品，出售给对冲　基金、保险公司等。这样资产证券化的结果就是银行看似　把风险已经完全转移给了其他金融机构，得到了一笔“无风　险”韵类似于手续费的收入，而这种无风险收人进一步刺激　了银行从事这种业务。　由此，金融日益与实体经济相脱节，虚拟经济的泡沫日　益膨胀，投机行为兴起。起初１元钱的贷款可以被逐级放　大为几元、十几元甚至几十元的金融衍生品，金融风险也随　之被急剧放大。当这些创新产品的本源——次级住房信贷　资产出现问题时，建立在这个基础之上的金融衍生工具市　场就必然坍塌，从而引发连锁效应，造成金融危机。　２两次金融危机所造成的影响　从影Ⅱ向范围与程度来看，亚洲金融危机始于１９９７年７　月泰国泰铢的暴跌，随后迅速扩散到菲律宾、马来西亚、印　度尼西亚和韩国。１９９８年，这些国家的经济全都陷入了负　增长，同时，新加坡、日本和的经济也近乎零增长　台　湾的经济增长没有受到严重影响。中国与柬埔寨、老挝、缅　甸、越南等东盟新成员国的经济基本未受影响，因为它们当　时在很大程度上与外部的金融力量相隔绝。　然而随着经济全球化程度的加深，当前的金融危机给　世界各国带来的冲击比以往更强烈。由于金融自由化和经　济全球化发展到相当高的程度，今天世界各地都处在不同　程度的金融开放之中，大笔“热钱”在全球各地迅速流动，各　种金融衍生品将全球金融机构盘根错节地联系在一起，典　型表现是美国一些金融机构把大量的房地产抵押债券打包　后，出售给很多国家。因此，发源于美国这一全球最大经济　体和最发达金融体系的金融风暴，造成了史无前例的影响　世界各国都不同程度地出现了流动性短缺、股市大跌、汇率　震荡、｛＿＿ｆ｛口下降、失业率上升等现象，全球金融市场和实体　经济正面临严峻考验。国际货币基金组织１Ｏ月上旬发表　报告说，受严峻金融危机冲击，世界经济正进入“严重低迷”　时期。当前主要发达经济体的经济状况“已经或接近于衰　现代商贸工业　Ｎｏ．２，２００９　Ｍｏｄｅｒｎ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｔｒａｄｅ　Ｉｎｄｕｓｔｒｙ　２００９年第２期　退”。　３．２危机情况下中国的应对与未来发展　不过，亚洲国家在这次金融风暴中，相比欧美等地区受　（１）当前我国金融业的情况。　创较小，而且不少国家属新兴经济体，复苏亦将较快，随着　当前我国金融业稳健运行。三大因素将帮助中国较好　亚洲外储基金的成立，未来亚洲在国际金融事务上将有更　地应对此次危机：拥有１．８万亿美元的庞大外汇储备；存在　大的话语权。　资本管制；货币稳健，中国过去４年都实现了财政　我国金融体系仍未完全开放，加之前一轮的宏观　盈余。而且多年来的改革增强了我国金融业的抵抗力，各　已将资产市场的部分泡沫释出，因此我国经济所受的冲击　类金融机构实力普遍增强，盈利能力和抗风险能力提高，市　相对较小，这场危机对我国的影响是有限的、可控的。但应　场流动性总体充裕。此外，由于我国金融实行循序渐进的　清醒地看到，作为一个外贸依存度高达６０　的开放大国，这　开放战略，对国际金融的参与度还不够高，虚拟经济的发展　场金融危机对我国发展也产生了不利影响，主要体现在外　也比较缓慢，规模还不大，实体经济处于绝对主体地位。因　部需求的下降，使得我国的出口增长放缓。而在过去几年　此，我国金融体系是安全的。　中，我国对海外市场的依赖程度越来越高，出口的快速增长　（２）中国的危机应对与未来发展。　一直是拉动我周经济增长的重要动力。欧盟、美国、日本等　危机即是转机。虽然中国不可能对席卷全球的金融危　主要经济体是我国的主要贸易伙伴。金融危机的发生减少　机彻底免疫，但拥有丰厚外汇储备和巨额贸易顺差的中国　了它们的需求，也将不可避免地影响我国的出口，进而影响　会进一步加强国际地位，通过这次亚欧峰会，中国以至冒升　我国的经济增长。　中的发展中国家有望在参与国际事务上获得全新的空间和　３金融危机的启示与应对　发言权，甚至参加主导建立全球金融新秩序。　３．１金融危机的启示与国际应对　纵观全局，中国未来经济的发展应着眼于实体经济与　（１）改革国际金融监管体系，建立国际金融新秩序。　虚拟经济两个方面。　现行国际金融监管体系存在明显弊端。在全球化迅速　首先，促进实体经济的调整，依靠国家统筹资源，同时　发展的时代，资本在全球流动，但目前的监管却是以各国为　扩大内需。坚持投资与消费两手抓，一方面加快基础设施　单位，世界各国各自为政，对各自的金融市场都有本身的监　和产业发展等重大项目建设，整合壮大关乎国家经济安全　管机构，这就造成监管竞争。这种竞争的后果是资本向监　和经济命脉的战略性大产业，构建代表先进生产力的装备　管放松的地方流动，因此会造成很多问题。　制造业、航天制造业、物流产业、信息产业、资源产业等现代　另外，国际组织对单个经济体的检查和评估标准不一，　工业体系，并发展资源性大产业，实现资源优势向产业优　对发达国家约束小，而对发展中国家约束大，造成监管不　势、经济优势转化；另一方面积极着手促进国内消费，采取　公。国际组织应加强对主要储备货币国的监管。因为储备　措施扩大内需。这是确保经济稳定增长最有效、最可能的　货币国向全世界发行钞票，应为全球经济负责，但其货币政　途径，也是国家发展壮大的根基。　策却是以本国货币为本，最突出表现就是美元。在布　其次，建立适合中国国情的自有的经济学和金融学体　雷顿森林体系下，发钞要以黄金储备为后盾，这就约束储备　系、科学有效的资本／资产估值定价体系，以及产业资本和　国不能滥发钞票；而现在没有黄金为依据，储备国滥发钞票　金融资本的合理定价机制。从而达到避免价值虚高和估值　的倾向无法约束，这会造成其他国家的外汇储备随时存在　不足，发挥资本／资产价格引导资源配置的作用，更重要地　急剧贬值的风险。　是避免经济发展过多地受到国际定价体系和价值体系的牵　此次金融危机表明了加强各国监管机制的合作，改革　制。　国际金融监管体系，建立公平竞争的国际金融新秩序的必　最后也是最重要的一点，在国际层面积极参与构建全　要性和紧迫性，这是防范和应对金融危机的有效手段。　球多极化制衡体系。过去中国等新兴经济体国家实际上是　中国对建立国际金融新秩序发出了自己的声音。中国　全球经济制度的被动接受者，然而金融危机后的重建，恰恰　的诉求主要是三点，一是要完善国际金融组织体系，提升新　给我们一个积极参与规则制定的重大机遇。现在是中国参　兴国家及发展中国家的知情权、话语权和规则制定权；二是　与并积极主导全球经济金融体系改革的最佳时机，应当谋　要改革国际金融监管体系；三是要加快推进多元化国际货　求与我国经济实力相称的经济话语权，去年１１月９号的２Ｏ　币体系建设。　国财长会议，金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）就一致　（２）在不久前召开的亚欧会议上，中日韩三国提出建立　表达了这种声音。随着全球由失衡到再平衡的演进，未来　８００亿美元储备基金，以维持货币稳定，应对金融危机的冲　改革的最终目标将是改变由美国主导的全球经济以及单一　击。　美元作为世界货币结算机制，积极推动储备货币的多元化、　自二战后，由美国主导成立的国际货币基金会，原本肩　国际贸易交易货币的多元化、国际大宗商品计价货币的多　负着应付金融风暴的责任，但面对这次百年一遇的金融海　元化，中国加强与欧元区、拉美、东北亚、金砖四国的区域协　啸，明显力量不足。亚洲有必要成立一个新的外汇储备基　调，广泛建立自由贸易区，努力推动建立一个多极化的制衡　金，维持本地区的货币稳定。　体系将是可以预期的。